引言：“独角兽”的A股回归号角已经吹响，CDR这个大部分投资者较为陌生的名词，也在近日被炒得火热。

3月6日，在参加政协经济界联组讨论后，证监会副主席阎庆民在接受媒体采访时，谈及海外新经济企业回归A股，是以IPO还是CDR的方式更合适，他回应称，CDR的方式更合适，这也是国际惯例。并在3月15日全国政协十三届一次会议闭幕会时表示，中国存托凭证(CDR)将很快推出。

而即将推出的CDR对股权私募极可能产生巨大的冲击，股权私募抢占独角兽回归的份额或大幅缩小。

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到底什么是CDR？

CDR（Chinese DepositaryReceipt）称为中国存托凭证，CDR的想法源于美国存托凭证（ADR），指境外上市公司将部分已发行上市股票托管在当地保管银行，中国境内存托银行发行。

CDR参考ADR模式的交易过程：

来源于上交所

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为什么要推出CDR？

两会期间，一再提及CDR之路的修建为哪般？CDR快速推进的原因是什么？

第一，解决因A股IPO两个硬性标准，而在境外上市独角兽回归的困境

• 硬性标准1：盈利指标要求，例如：A股IPO规定在主办和中小板上市的企业，其净利润需在最近3个会计年度为正数，且累计超过人民币3000万元

• 硬性标准2：不允许特殊的股权架构（VIE架构），同股同权的企业才能在A股上市

近期政府政策要求 ，叠加两会改革因素，优秀企业在A股上市或回归就成为“政治正确”，而CDR是解决当下这些问题的手段，那么推出CDR就成为情理之中的事情。

第二，解决中国人参与在境外上市的独角兽的交易渠道。因为目前中国参与美股交易的渠道主要有四种：

• 购买合格境内机构投资者（QDII）基金份额

• 直接去美国开户，或通过网上美股券商开户

• 通过中国的美股代理券商股（如老虎证券、富途证券）开户

• （非法渠道）需要跨境汇款，承担较高的跨境手续费和购汇还会成本

一旦CDR推出，中国在境内用人民币就可以买卖国外公司的股票，省去了繁琐的换汇流程和高昂的手续费。

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CDR如何冲击股权私募？

过去，中概股回归路径，通常是现在美股或港股市场进行私有化，然后退市，拆除VIE结构，再重新来A股上市。

相比这条传统路径，CDR的好处在于，不用拆除VIE结构，省去了非常大的一个麻烦。但也正因为如此，股权私募或受到巨大冲击，在抢占独角兽回的归份额或大幅缩小。

因为如果没有CDR，按传统方式，股权私募可以用“契约型+合伙型”抢占独角兽回归A股的份额。

第一，独角兽拆VIE前，契约型抢占先机

股权私募可以在独角兽私有化前，用契约型抢占先机，从国外投资者手中买入独角兽股份。

第二，独角兽回归A股，注入合伙型分羹

再备案一只“合伙型”，形成“契约型+合伙型”架构，可避免因“三类股东”导致上市过会慢和产生双重“税负”的情况发生，便于核查第三方证据。

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CDR后，股权私募机会几何？

据报道，首批CDR小范围授予8家，除BATJ(百度、阿里、腾讯、京东)四家外，还有携程、微博、网易以及舜宇光学。在3月21日下午，新华社刊文称，阿里巴巴和京东将成为首批CDR试点公司，最快6月回A股发行CDR。

CDR推出，为境外上市公司回归A股提供了多一个选择。但选择哪种，最终需要公司控制人来决定，如果对公司长期发展有信心，无短期巨额融资压力，耗费两到三年的时间成本换得干净的股权关系、A股上市的“完整体验”，并不是坏事，毕竟IPO也准备给新经济公司打开“绿色通道”。

所以，CDR的推出，对股权私募来说，并非机会全无，可尽快锚定一些像360一样用VIE架构的独角兽抢占份额。毕竟目前，在美国上市的中国概念股就有161家，部分名单如下：

扫码获取，中概股名单